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公司于2023年4月25日公布2022年报＆2023一季报,2022年收入同降7.06％至71.06亿元,归母净利润同降27.29％至4.72亿元。2023Q1收入同降6.49％至19.80亿元,归母净利润同增15.59％至2.30亿元。公司积极进行品牌优化,不断加深渠道布局,长期向好趋势不改,维持买入评级。
支撑评级的要点
2022年多因素致收入波动,但公司多品牌矩阵升级,优势不断巩固。公司2022年收入71.06亿元,同降7.06％,疫情影响、特渠调整及前三季度超头合作缺失致收入短期波动;归母净利润4.72亿元,同降27.29％。2023Q1收入同降6.49％至19.80亿元,归母净利润同增15.59％至2.30亿元。2022年护肤品收入同降26.78％至19.75亿元,佰草集进行产品线清理和品牌高端化定位重塑;玉泽品牌加强产品研发创新,推出清爽倍护防晒乳等新品,消费者认可度提升;2022年个护家清收入26.72亿元,同增10.88％,六神在原有品类基础上,进一步通过IP联名、整合营销、产品创新等增加在沐浴露等品类的市占率。2022年线上收入同降13.21％至27.87亿元,公司推进多电商平台精细化运营,为长期发展奠基;2022年线下收入同降2.59％至43.13亿元,基本平稳
毛利短期波动,销售投入增加,存货、现金流短期承压但长期望获改善。外部零售压力和成本上行背景下,2022/2023Q1毛利率分别下滑1.61pct/1.46pct至57.12％/61.20％。2022年销售费用率同比下降1.22pct至37.32％,2023Q1公司增强品牌建设投入致销售费用率同比上升0.91pct至40.68％。公司积极控费,2022/2023Q1管理费用率分别同比下降1.5pct/0.61pct至8.84％/9.12％。2023Q1末增强备货致存货周转天数同比放缓22天至174天。2023Q1末经营现金流净额同比下降17.02％至4.56亿元,但公司持续不断优化运营模式,经营情况整体保持稳健
品牌专业化、高端化、体验化持续提升,具有良好成长潜力。佰草集完成产品线清理及品牌重塑,包括升级新太极品类等产品并上新双石斛系列,实现保湿、修护等四大赛道的升级。玉泽扩大和权威医生的深度合作,2023年3月推出油敏肌专业产品油敏霜,有望为品牌提供新增长点。六神专注年轻群体需求,实现高端化、年轻化、全季化突破
估值
考虑到2023年公司品牌优化有一定过程,下调预测EPS,2024年复苏弹性大,上调EPS,预计2023至2025年EPS为1.12/1.32/1.53亿元,同比增长61.3％/17.5％/15.7％;PE分别为25/22/19倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
线下恢复不及预期;新品类拓展不达预期;行业竞争加剧。
